原标题：你不知道的 机构：考研培训第一梯队玩家

自从我上周撰文分析 机构的投资价值之后，该股几天内又涨了50% ，并保持匀速放量的状态。种种迹象表明， 的股价正走在回归健康的路上，接下来的步骤将是回归价值。

之所以说现在是“回归健康”，并不是单指公司股价过低，更是指成交额太过低迷（最低时仅2000 美元），投资者既进不去也出不来，市场就无法对公司进行公允定价。这种缺乏流动性的案例在美股有很多，但在a 股很少见，所以不能透过a 股的视角去暗讽 存在什么问题。

☆ 成交量放大，流动性危机初步缓解

最近几个交易日， 的成交额保持在30-70万美元之间，这个金额并不算大，但比起之前的几万甚至几千美元，已是不小的进步，至少流动性危机得到了初步的缓解。饭要一口一口吃，沉寂太久的股票也不能要求一下子爆出大量，这样反倒不正常了。

现在随着流动性好转，看好的投资者至少可以进来建仓了。抄底的人增加，量能将持续放大，更大的机构也就能进来，这就形成了一个正向反馈。别忘了， 自身还有4040 万美元等着回购呢。

大家也不要急着说“没人买”这类赌气话，近期的成交量已经证明，有人在真金白银地买入，涨幅也已大幅超越了道指。还有雪球的读者给我留言说：“业内人士都知道， 股价不至于这么惨，都准备抄底呢。”老话说同行是冤家，同行积极准备买入的情形则颇为罕见，算是给 的投资价值作了背书吧。

我在前文对公司的现状已分析得很全面，股价走势也符合之前的逻辑推演，作为对积极参与讨论的股友和读者的回应，此次从业务角度，我再分析一下公司的未来发展空间。

关于 在成人自考培训领域的绝对龙头地位，本文不再赘述，有兴趣的朋友可以参见我的前一篇文章《 被错杀的 机构：不可小觑的职业培训龙头，手里现金比市值还要多 》。今天主要讲讲市场上对 研究比较少的部分：硕士培训。

☆ 考研培训领域的第一梯队玩家

上次研究 时，我注意到了一个很有意思的数据：截止2019 年q4 ， 机构的考研培训类课程（普通硕士、mba 等）占其总营收的19.8% ，其中mba 培训每年有3 亿多流水。

而在两年前，即其在纽交所上市时，硕士产品占总营收的比例仅为3% 。

考研培训的

市场规模有多大？不妨先来看一个招聘启事：上海交大保卫处招一个人，都要求是硕士学历。

虽然，上海交通大学后来对此做了澄清，该岗位招的是治安管理岗，是学校行政机关管理人员，并非保安员。但也不能不掩盖今年就业压力高企的现实。

实际上，随着高校扩招，本科学历竞争力不足，再加上企业用人需求增长缓慢，越来越多的招聘门槛提升到了硕士这一层级，导致考研成为“刚需”。

说起考研，在疫情的背景下更有现实意义。疫情冲击使得企业的经营压力陡然增大，裁员、倒闭的新闻层出不穷，招聘需求被大大压缩。学历的重要性也进一步凸显出来。

“粥少”的另一面是“僧多”，今年高校毕业生同比增加40 万人达到874 万人，与此同时，考研大军的数量也在激增，在就业越来越难的残酷现实下，更多人选择继续进修。数据显示，2020 年考研报名人数达到341 万人，较2019 年的290 万人增加17.6% 。2019 年考研录取率已降至近10 年来新低，仅为28.2% 。

2 月28 日教育部副部长翁铁慧表示，预计今年硕士研究生招生规模同比或增加18.9 万。但即便假设考研人数没有增多，2020 年的考研录取率也仅为29.5% ，尚未达到此前30% 以上的水平。

如果考研落榜，此时招聘季也已错过，因此对于考生而言，这是一场不容失败的战争，激烈的竞争催生了考生对培训机构的巨大需求。根据 《2019 考研备考进度调查报告》，2019 年42.3% 的考生报名了培训班用以备考，考研培训机构将直接受益。

这个市场有多大？根据安信证券的分析，2019 年整体考研培训市场规模近60 亿元，预计2025 年市场规模达260 亿。以此推算， 在考研培训市场的市场占有率为6.67% ，在行业里至少排在前三的位置。

为什么在短短两三年的时间里， 可以攻城掠池，迅速跻身于考研培训第一梯队？

我的理解是，基于多年来在自考培训领域积累的经验， 规模化获客、专业教研开发、在线大班授课的模式已经验证成功，并且可以不断在新的赛道和品类复制，进而成为公司源源不断的增长创新动能。

而这个能力首先在考研赛道验证的原因是：考研是自考培训用户在获得本科学位后的自然延伸需求。

这么多年的经营，平台上积累了一大批对提升学历有渴求且愿意付费的用户，从本科延伸到硕士也是再自然不过的扩科。

我以为，这也是 未来最大的看点，业务“多点开花”，显著分散了单一业务依赖。进击考研市场， 既可收获市场增长带来的行业红利，也可通过核心竞争力提升市场占有率，从而形成业绩增长和估值提升的“戴维斯双击”。

☆侧面出击，mba 培训做到行业第一

先给大家科普一下，考研培训分为全日制研究生和非全日制研究生，非全日制研究生主要针对在职人士，其中品类最大的是mba 培训。不同于 和 主要针对在校生考研培训， 依然选择了他最擅长的用户——在职上班族为主要目标群体。

mba 考试报名人数大约占总体考研报名人数的5% ，据我所知， 的mba 培训已经做到了行业第一。

据安信证券分析，2018 年mba 考试报名人数17 万人，过去两年复合增速25% ，略高于考研市场整体人数增速，预计2025 年考生数量为53 万人，市场规模约34 亿元。

mba 和普通硕士都是广义上硕士类考试，但也有所不同。mba 考试培训群体为经济实力较强的在职群体，他们空闲时间短，价格敏感性低。从市面上的mba 培训产品看，mba 课程相比普通考研课程总价更高，高出40%-80% 不等。

传统的mba 培训以线下机构为主，学费基本上在三四万，我查了下某机构专门针对清华、北大的私密直通车班，价格高达29.8 万。

的国内mba 课程价格则更亲民，大约在1 万左右，国际mba 会高一些，但相对于同类产品，属于大部分上班族都能负担的培训产品。 的mba 人群主要是普通上班族，为他们提供整体解决方案，从择校、备考、笔试到考前面试培训提供一站式服务。

根据公开资料，在2020 年mba 提前批面试中， 学员面试材料通过率达到了95.22 ％，面试通过率达到了94.25 ％。

据我分析，抓住最擅长的特定人群，以相对低的价格吸引用户，同时保证培训效果，是 在短时间内能做到mba 行业第一的关键原因。

除了国内mba 培训， 还提供了国际mba ，比如和美国佩丁大学、贝瀚文大学合作推出国际mba 学历课程，价格在四到十几万不等。

所以，虽然考研培训的学员绝对数量没有自考的多，但是客单价更高，服务期也远远短于自考培训，对于 来说，收入和利润都会因这个业务板块的占比提升得到改善。未来在考研人数持续增长，产业迎来历史机遇，及公司不断打磨教研能力，提高在考研市场的影响力，这块贡献的营收还将加速， 的业绩曲线也将更为陡峭。

令人寻味的是，考研作为今年职业教育的热点，多家券商对此做了深度的市场分析，但翻阅了五六篇文章后， 机构竟然未列其研究对象中，背后的原因难以理解。

☆ 疫情利好在线培训市场扩容

最后再简单提一下 的商业模式。有别于很多线下培训机构，早在2014 年6 月， 宣布全面转型，停止所有面授订单，all in 互联网在线教育。

众所周知，受疫情影响，在线教育迎来了大爆发，很多线下的成人培训和k12 教育都转移到了线上，但其实很多培训机构只是把线下的课程录好放到线上来，在线教育的能力储备其实远远不够。事实上，除了技术系统，更重要的是老师在线授课的实战能力，而 对此已是轻车熟路，这也给了公司扩大市场份额的历史机遇。

的在线培训影响力有多大呢？举个例子，2 月中旬，“ 课堂”专栏上线学习强国app ，这是唯一一个提供自学考试课程的专栏。这种影响范围和背后的寓意，大家应该都懂。

另外，教育是政策敏感度极高的行业，目前k9 趋严、k12 培训规范，职教领域利好政策却频出。天时，地利，人和，可说 机构恰逢其时。

☆ 股价正迎来向上合力

以上分析，已经得到了在政策和行业数据的印证，各方面都友好的信息，带来的结果将是“好风凭借力，送我上青云”。

在这种事实面前，此前 的股价跌跌不休，市值远低于 教育、网易 、 、中国东方教育等业务相近的上市公司，显然是很不合理的。

唯一的解释只能是，美股的系统性风险和瑞幸造假事件，导致了 被错杀。而持续的成交量低迷，使得看好的机构无法入场，从而难以扭转错杀的局面。

但是九层之台起于累土，千里之行始于足下，随着先知先觉的投资者陆续进场抄底， 的成交量开始逐渐放大，后续机构可以逐渐建仓，公司筹划已久的回购计划亦可施行（截至2019 年底， 已回购约960 万美元，剩余额度约为4040 万美元）， 股价正在迎来向上的合力。

这也就能够解释，为什么在美股持续震荡的情况下， 的股价稳步上涨90% ，且成交量持续放大。一言以蔽之，市场不会对错误的定价长久视而不见，逻辑远比眼前的表现重要。

而这还只是刚刚开始，远没有到头。投资者此时入场，既是独具慧眼发现了 的含金量，也是 助 早一步价值回归，可谓渡人渡己。

此次我花了较大篇幅来分析 的业务看点，这是因为，股价的锚是业绩，业绩的锚是经营，经营的锚是市场规模和产品质量。如果没有后者，股价的基石将不会牢固，投资者入场的理由也就不充分。

但我们从以上事实不难发现， 的业务含金量和未来成长性，可能会好于多数人的预期。有什么比在股价蒙尘之际发现一块真金，更值得投资者兴奋的呢？

当然， 也面临着诸多挑战，包括考研赛道竞争激烈，集中度低；核心人才（特别是师资）流失风险以及传统业务的客诉问题未能完全解决， 的崛起之路依然存在不确定性，让我们一起拭目以待。

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