2021年，经历“双减”政策转型的高途(GOTU.US)提出考研业务“三年为期 行业第一”的目标。今年5月21日，高途再次提出：以两年为期，成为考研教育行业第一。似乎转型后的高途，活得并没有市场想得那么差。

6月6日，高途公布了其截至3月31日的2022年第一季度财务业绩。财报显示，公司Q1营收7.25亿元(人民币，下同)，上年同期为19.40亿元，同比下

降62.7%;净利润为5371.8万元，连续两个季度保持盈利，上年同期为净亏损14.26亿元。

在复杂市场环境下的连续盈利，对市场信心的提振是显著的。智通财经APP观察到，6月6日至8日，高途股价分别涨收3.79%、16.79%和15.00%。所以成人教育真的是高途转型后的“版本答案”?

盯紧大学生教培刚需市场

在今年Q1的业绩报告中，高途CEO陈向东再次明确了其在K12之后的转型规划：大学和成人教育、职业教育、素质教育以及智能数字产品。并且成人业务还将是高途未来业务发展的“重中之重”。

从近期高途的运营动作来看，其所谓的“成人业务”发力点是始于大学毕业生。

智通财经APP了解到，5月20日，高途在线上举办了“2022高途大学生年度盛典”，首次发布了《高途大学生考研白皮书》。同时，高途还宣布升级了其大学生业务的“同心圆4.0”教育产品生态体系，并与中国人民大学出版社达成合作。

《高途大学生考研白皮书》中提到：高校毕业生数量逐年增加、就业竞争日趋激烈、各行业不断提高人才标准、疫情下就业压力增加以及出国留学风险提高等多种因素催化了

近年的“考研热”。

市场刚需自然是高途进军成人教育培训业务的切入点。财报显示，Q1季度，高途成人业务收入环比增长超80%，可比业务(大学生和成人教育、素质教育、职业教育和数字产品)收入同比增速超200%，可比业务现金收入同比增速超40%。

公司当期非美国通用会计准则毛利润为5.3亿元，非美国通用会计准则毛利率为73.1%，均高于去年同期。

在这份财报中，受到多数投资者关注的是其持续的盈利状况。实际上，高途的毛利率自2021年Q3季度的35.9%提升至同年Q4的69.7%，再到今年Q1超过70%，靠的是其在K12业务重组后实现的全方位节流。

在收入成本方面，结合公司发布的2021年年报，其收入成本主要来源于“员工遣散费”。去年7月，“双减”政策出台后，高途立马定下涉及上万人的裁员指标。

由于公司需要直接裁撤整个K12赛道项目，因此需要对原有项目的组织架构进行收缩，撤出K12赛道导致公司人员薪酬、教材成本和场地费用都大幅削减，相应地成本费用也成为“节流”的重中之重。

2020年财报显示，当期高途员工规模约2.26万名，2021年缩减到9015名，员工裁撤6成。高额的员工遣散费用推高了其2021年收入成本，达到23.98亿元。

但到2022年Q1季度，完成了员工结构精简的高途，需要支付的员工薪酬和员工遣散费大幅减少，导致其当期收入成本仅为2.13亿元，同比减少62.9%。

在费用率上，有显著变化的则是其销售费用。2022年Q1季度，其销售费用率为39.2%，同比上年同期的118%出现大幅下降，由此带动整体营业费用同比下降83.1%。

实际上，之所以高途能在复杂环境下迅速转型，离不开其在2020年的业务结构调整。智通财经APP了解到，10月9日，高途进行战略调整，核心思路是按照K12业务、成人业务、少儿教育业务三大板块，把原各品牌中的业务单元进行了合并同类项，最终整合成为三大产品品牌：专注K12业务的高途课堂、专注成人业务的跟谁学、专注3-8岁少儿教育的小早启蒙，三大业务品牌分别聚焦不同细分人群和市场。

在双减政策之后，整个K12赛道剥离，高途课堂和小早启蒙被裁撤。而专注大学生考研的跟谁学板块成为高途唯一不受影响的业务板块，也是公司决定转型成人教育的关键。

从当前现金流来看，公司当期持有的现金及现金等价物、受限资金及短期投资总计32.07亿元。

公司当期经营净现金流出为4.81亿元。本季度经营净现金流出主要为支付的员工薪酬，以及为在职业和成人教育领域扩大用户规模、提高品牌知名度所支付的市场推广费用。

即使对照2020年高途在K12市场扩张顶峰时期58亿元的营销费用来看，目前的现金也足以让高途在成人教育上积极布局。

重押考研的逻辑

重押考研、考公以及职业教育，如此放手一搏，高途显然有自己的判断。

在高途发布的《高途大学生考研白皮书》中提到，考研成为大学生毕业重要选项之一。2021-2022 届高校毕业生就业调查数据显示，2022 届毕业生选择企业进行就业的毕业生下降了7.15个百分点。

这在一定程度上反映出了毕业生的企业就业率降低、就业难度加大的问题。更多的毕业生选择报考硕士研究生、国家公务员、编制等途径，其中，研究生报考人数比上一年提高了6.57个百分点。

实际上，教育部数据显示，2000年至2022年间，只有2008、2014和2015三年的硕士研究生报考人数较前一年有略微下降现象，其余每年的报考人数均呈上升趋势。

数据显示，2017年，报考人数首次突破200万人;2020年，报考人数突破300万人，到了2022年，考研报考人数成功突破400万大关，全国硕士研究生报考人数为457万人，较2021年增加80万人，增幅为21%。五年间，报考人数翻了一番，表明越来越多的人加入到了考研大军，使考研热度不断趋向白热化。

在考研大军不断增长的背景下，考研教培市场扩容已成定局。据测算，2022年中国非学历类培训的市场规模有望达到2507亿元人民币，2026年预计达到3445亿元。

此外，随着考研的竞争的加剧，每年的参培率增长速度都在2%以上。从客单价来看：2019年考研培训班的客单价加权平均值约为5665元，而客单价加权平均值也是呈现逐年上升的趋势。

从竞争环境角度分析，当前国内各类考研机构逾1000家。头部玩家规模巨大，覆盖全国，线下积累深厚，辅导科目全面。除了大而全的机构，也有部分机构专注某些科目，形成自己培训的特色。比如考研考研偏向财经类，厚法大学则专注法学专业;有些机构则针对性地提供本土化培训，比如聚创考研的分校集中在广东、福建等地。

但从营收规模来看，考研市场较为分散，行业集中度较低。头部考研机构营收都还未超过10亿元。其中考研在线大学业务收入为6.41亿元，考研机构考研板块营收2.49亿元，考研教育的考研辅导也未超过10亿元。

而高途2021年年报显示，包括考研在内的全部成人和职业教育业务的营收才5.6亿元，与市场头部玩家差距较大，营收显然远未见顶。不过从业务收入增速来看，80%的收入增速足以说明高途在考研教培市场的竞争力，并且由于国内考研考公旺季在下半年，因此其下半年业绩或将较现在更被投资者关注。