原标题：2021北大经院金融专业考研辅导讲义

第十二章 风险、本钱本钱和本钱核算

运用npv法，按无风险利率对现金流量进行折现，可以精确评价无风险现金流量。

12.1权益本钱本钱

从公司的视点来看，期望收益率就是权益本钱本钱，若用capm模型，股市的期望收益率为：

其间，

是无风险现利率，

是商场组合的期望收益率与无风险利率之差，称为期望超量商场收益率。

12.2贝塔的估量

证券的贝塔是证券收益率与商场组合收益率的标准协方差。

贝塔是证券收益率与商场收益率的协方差除以商场收益率的方差。

存在的疑问：

1. 贝塔可以跟着时刻的推移而改变；

2. 样本容量可以太小；

3. 贝塔受财务杠杆和运营风险的影响。

处置办法：

1. 第1个和第2个疑问可经过选用愈加凌乱的计算技能加以减轻；

2. 根据财务风险和运营风险的改变对贝塔作相应的调整，有助于处置第3个疑问；

3. 留心同作业类似公司的均匀贝塔估量值。

12.2.1实际中的贝塔系数

每个公司都有其特征线，特征线的斜率就是贝塔。

实际中如何断定具体的数字。

12.2.2贝塔系数的平稳性

大都分析人士认为，一般情况下，当公司不改动事务时，其贝塔系数坚持平稳。

12.2.3作业贝塔系数的运用

假定认为公司的运营与地址作业其他公司的运营非常类似，不妨运用作业贝塔，这样可以降低估量过失。

（要害是如何招认？）

12.3贝塔的断定

一只股市的贝塔不是与生俱来的，而是由其公司的特征抉择的。以下谈论三个要素：

12.3.1收入的周期性

因为贝塔是股市收益率与商场收益率的标准协方差，所以周期性强的股市当然具有较高的贝塔值。

周期性不等于改变性！

12.3.2运营杠杆

假定一项技能需求的改变本钱低而固定本钱高，则称此技能的运营杠杆较高。

公司收入的周期性对贝塔起抉择性作用，而运营杠杆将这种作用扩展。

假定收入的周期性强且运营杠杆高，则贝塔值高；反之，假定收入的周期性不显着且运营杠杆低，则贝塔值也低。

12.3.3财务杠杆

资产贝塔是公司总资产的贝塔系数，除非完全依托权益融资，否则不能把资产贝塔看作一般股的贝塔系数

在实践中，负债的贝塔很低，一般假定为零。若假定负债的贝塔为零，则：

有财务杠杆的情况下，权益贝塔必定大于资产贝塔。财务杠杆的效应体现为权益贝塔的添加。

12.4根柢模型的拓宽

12.4.1公司与项目

每一个项目都应当与一个和它风险恰当的金融资产比照。

新项目一般受经济环境改变的影响比照大，所以新项意图贝塔可以会大约同作业中现有公司的贝塔。

为了体现额定的风险，新项意图贝塔大约作业贝塔的基础上调高一些。

12.4.2有负债情况下的本钱本钱

加权均匀本钱本钱wacc：权益本钱本钱和债款本钱的加权均匀。

商场权重比账面价值权重更适合，因为证券商场价值更接近于出售证券所能得到的金额。实践上，运用方针商场权重是有用的，所谓方针商场权重就是公司或项目寿数周期内占主导方位的权重。

12.5伊土曼化学公司的本钱本钱估量

12.6降低本钱本钱

期望收益和本钱本钱均与活动性负有关。

12.6.1活动性

1. 佣钱

2. 生意价差——专营商

3. 商场引致的本钱——有大额出售致使的价格下跌和由大额收购致使的价格上升称为商场引致的本钱。

12.6.2活动性、期望收益和本钱本钱

活动性较差的股市的生意费用会降低出资者获得的总酬劳。

12.6.3活动性和逆向选择

股市生意中的知情者将前进权益的必要酬劳率，然后前进本钱本钱。

12.6.4公司能做啥？

公司有动机降低生意本钱以降低本钱本钱。两种战略：

1. 企图引入更多的非知情的出资者——如股市拆细；

2. 公司可以宣告更多的信息——这减小了知情者与不知情者之间的间隔。

研讨标明，当公司发

布这些猜测时，公司股市的生意价差减小。

第四篇 本钱规划和股利方针

第十三章 公司融资抉择计划和有用本钱商场

有用的本钱商场：指资产的现有商场价值可以充分反映一切有关、可用信息的本钱商场。

在有用本钱商场中：

1. 财务司理无法选择债券和股市的发行机缘；

2. 添加股市发行不会限制现有公司的股市价格；

3. 公司的股市和债券的价格不会因为公司选择不一样的会计办法而遭到影响。

13.1融资抉择计划能添加价值吗？

三种创造有价值的融资机缘的根柢办法：

(1) 欺诈出资者。

有用本钱商场理论指出：在任何时分证券的价格都是适合的，这意味着商场做为一个全体来看，实践上对错常机警和聪明的。

因而，公司的打点者不大约试图经过玩弄或欺诈出资者去发生价值。实践上，打点者有必要选用其他办法去创造或发生价值。

(2) 降低本钱或前进补助。

公司为削减税收而包装证券可以前进公司的价值

公司为削减融资费用而包装证券也可以前进公司的价值

任何可以供给补助或补助的融资东西都是有价值的

(3) 立异证券。

公司从开发和高价发行具有创始性的证券中获取优点。可是，咱们不管如何都深信，从长时刻来看，证券立异者所能从中获得的价值很小。

13.2有用本钱商场的描绘

有用本钱商场：是指资产的现有商场价格可以充分反映一切有关、可用信息的本钱商场。

有用商场假定( efficient-market hypothesis，emh )，不管是关于公司仍是关于出资者来说，都具有许多重要的意义。

(1) 因为价格及时地反映新的信息，出资者只能期望获得正常的收益率。

(2) 公司大约期望从它发行出售的证券中获得公允的价值。

商场与信息★

股市商场关于信息的三种反应方法：

① 有用商场

② 过度反映后批改

③ 推迟反映

13.3有用本钱商场的类型

13.3.1弱型有用商场

假定某一本钱商场上证券的价格充分地包括和反映了其前史价格的信息，那么，本钱商场就抵达了“弱型有用”，或许说满足“弱型有用假设”。

弱型功率（公式）：

弱型功率是本钱商场所能体现出来的最低方法的功率。

随机游走假设

对“技能分析”的否定

两种常用的技能分析的办法：

①“头肩形状”

②“三波涛形状”

13.3.2半强型有用商场和强有用型商场

半强型有用：本钱商场上的证券价格充分反映了一切揭露可用的信息。

强有用型：本钱商场上的证券价格充分反映了一切的信息，包括揭露的和内情的消息。

半强型有用商场假设比强型有用商场假设愈加可信。

三种有用商场使用信息的水平不一样、信息本身也不一样。

13.3.3对有用商场假设的一些误解

① 抛掷功率。根柢精确但无完全精确。

② 价格不坚决。价格不坚决与有功率并不敌对。

③ 股东无视置之。实证研讨标明股市商场的有用型非常显着。

13.4实证研讨的根据

几类实证研讨：

① 有关股市价格改变是不是随即的根据。

② 作业研讨。

③ 专业打点公司的纪录。

13.4.1弱型有用商场

时刻序列分析★★★

时刻序列有联络数为正，则……

时刻序列有联络数为负，则……

假定各种股市收益的序列有联络数接近于零，阐明股市商场与随机游走假设共同。★

不管序列有联络数显着的为正或负，都标明股市商场无效。

13.4.2半强型有用商场

1、作业研讨——研讨某一时刻宣告的信息是不是影响其它时刻的收益的一种计算办法。

或许用“商场模型”为比照基准来核算：

2、一起基金纪录★

3、某些敌对的观念——尚无结论

① 规划：研讨标明，在20世纪的大有些时刻里，美国小盘股的酬谢大于大盘股的股市酬谢。

② 时刻异像：在一年中的某个月、一周之内的某一日，与其他时刻比较，股市的收益率高或许低。

③ 价值股和生长股：许多文章现已证明股价与每股账面价值比绿地或市盈率低的股市（一般称为价值股）的成果是跨越股价与每股账面价值比率高或市盈率高的股市（一般称为生长股）。

13.4.3强型有用商场

13.5本钱商场功率理论对公司理财的意义

13.5.1会计与有用商场

假定如下两个条件树立，那么，会计办法的改动不大约影响股市的价格。

① 年度陈述大约供给满足的信息，然后使得财务分析师可以选用不一样的会计办法测算盈利。

② 商场有必要是半强型有用。换言之，商场有必要恰当地运用一切的会计信息来断定股市的商场价格。

言而总之，实证成果标明会计办法的改动并没有玩弄商场，或许说，商场了解会计办法改动的意义和成果。

可是，迩来的一份研讨得出不一样的结论。sloane 指出公司的盈利可以分红如下两个有些：

权责发生制的盈利= 现金获利+ 应记项目

对此疑问，实证研讨较多。得出的结论：商场了解会计办法改动的意义与成果。

13.5.2选择机缘的抉择计划

某些实证就标明，司理人员可以成功的选择商场机缘。

1.想象某个公司的司理正在思考发行权益本钱的时刻。这种抉择计齐截般称为“选择机缘抉择计划”。

2.不管如何，假定商场有用，证券的定价老是精确的。因为有用商场意味着股市老是依照它的实践价值出售，因而选择机缘的抉择计划无关重要。

13.5.3价格压力效应

实证研讨作用各异，需要进一步深化。

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