因为我是一个来自山东的小镇青年，所以从记事起，就对公考这个词特别了解，因为周围的许多亲属、邻居、同学，都会去测验这条路。近期考研教育从顶部走出了一个腰斩等级的下跌，作为看好公考赛道，并出资于这个赛道的散户出资者，说真话这段时刻不是太好过。迩来股市跌得多，所以多反思一下，看看公司根柢面和出资逻辑是不是发生了改变。

1.本轮大跌的首要缘由

没人能猜测涨跌，假定过后来反思的话，我认为本轮考研教育的快速下跌首要缘由有以下几个：

第一个缘由大约是估值太贵了，考研教育尽管从最高点现已腰斩，但从2021年末上涨前6.10元核算，现已上涨了2倍多，当前公司翻滚市盈率54.3倍，2021年预期市盈率为40.9倍，不管怎么看也不能称作廉价，但公司全体风险和高位时比较必定现已低了不少，以当前点位，拉长至两年来看，是有不错的胜率的。

第二是因为方针风险，当前首要风险首要会集在K12课外培训作业，尽管和考研主营的非学历教育、公考纷歧样，但方针风险带来的资金面和心境面的改变有必要思考进入。

第三个缘由可所以近期公司在做定向增发收购怀柔校区，出资机构也没有拉高股价的自愿。

第四个缘由是尽管当前公司总市值为1266亿，但根据2021年一季报闪现，前十大股东占比88.15%。除前十大以外的股东仅持有11.85%，所以这个公司本质仍是一个小盘股，公司股价简略遭到大资金的活动性冲击。本轮大跌也可以遭到了前十大单个股东持续卖出的冲击。究竟是哪些股东在卖出，还需要看半年报的十大股东信息来验证。

2.公考作业的逆周期特征

考研教育一向被称为内卷概念股，这个作业是是典型的逆经济周期作业，其微观经济环境越差，居民赋闲率越高，大学生作业率越低，公考商场的规划和增速越大。所以考研教育理论上可以作为一个逆周期的板块装备，微观环境越差，潜在成果越好。而且考研教育不像基建，军工等传统的逆周期板块，基建，军工的逆周期性首要由政府主导，而公考作业的逆周期是商场自觉构成。

3.培训作业的首要疑问

没有作业可所以完满的，培训作业也有本身固有的疑问，一是作业会遭到招录方针影响，这个作业本质是依托在公务员、作业编、研讨生应考等政府主导的领域，因而有关方针必定会对公司运营有严峻影响。但我认为考研的方针风险仍是显着小于K12基础教育，因为考研供给的多为成人非学历教育，对社会有相对活泼的意义。公考，作业编考试是协助国家选拔人才。考研、IT教育等事务对国家添加作业人员技能，减轻作业压力有重要意义，因而考研教育的方针性风险比K12基础教育要小。培训作业的另一个特征是作业进入门槛低，参阅考研教育，考研等上市公司打开前史，公司多是从一间教室初步做起。但跟着国家加速对培训机构的准入和收拾，培训作业进入门槛和资金门槛将会显着前进，商场会集度会前进。

4.考研教育的现金流和资产负债特征

考研教育的现金流特征是现金流在前，营收在后。其在年头开班前先收预收账款构成运营性现金流流入，培训后考生参加考试，根据考试成果和协议班的条款，进行退费，退费时现金流流出，一起构成运营收入。因而看公司的现金流，运营性净现金流流入首要会集在上半年，而运营收入的增加首要会集鄙人半年。也因为这个特征，考研教育的成果会有两个前瞻性方针，一个是现金流量表里，运营性现金流中的出售产品，供给劳务收到的现金，另一个是资产负债表里的合同负债（预收账款），这两个前瞻性方针直接反映公司后续成果。2021年一季度，公司出售产品，供给劳务收到的现金为22.11亿元，远低于2021年的42.69亿元，而2021年一季度的合同负债为50.71亿元，也略低于2021年一季度的54.72亿元，公司对此的说明是受多省联考提前一个月影响，顶峰收费期削减近一个月。上一年的确有疫情要素扰动，有些重要考试时刻呈现改动，后续影响还要持续调查半年报方针。

考研教育的作业特征，让公司呈现令许多新出资者诟病的大存大贷，其公司高额存款和高额有息负债一起存在。这儿有必要说明一下，考研教育账上的现金多为预收学生的账款，因为在培训和考试结束后，考研需要根据协议班的协议和学生的选择情况交还学费，这一有些资金交仍是不断定的，因而考研教育多用这些现金收购短期理财。而学校缔造和运营等资金需要平稳的资金撑持，因而公司经过举债和告贷等有息负债，构成平稳的缔造和运营资金。巨额的合同负债（预收账款）也给公司带来了可观的理财收益，增厚了公司盈利水平。

除了大存大贷外，公司资产负债表还有一个特征，就是全体负债率高，但有息负债低。公司一季度全体负债率为72.39%，看似非常高，但2021年一季度合同负债（预收账款）50.71亿元，占总资产比重为31.70%，扣减合同负债等无息负债后，公司负债率仅

为39.69%，定增结束后会进一步降低。

5.蓝海的竞赛格局

公司一季度运营收入同比增加66.79%，归母净获利同比增加21.00%，因为公司现金流前置，运营收入和获利后置的特征，一季度体现不能体现全年营收情况，只能阐明之前的课程结束培训和退费，招认的收入和获利。全体而言，公考商场还处在一个快速增加的期间。得益于作业的轻资产特征，考研教育的2021年的roe为惊人的66%，当然本年定增结束后roe会有所降低。2021年公司全体毛利率水平为59%。联系快速增加的运营收入和获利，阐明公考培训这条赛道全体还处于蓝海，并不拥堵。

公司毛利率水平高的另一个缘由是客户培训频次低，且价格不活络。频次低的特征，以公考或许考研培训为例，对绝大大都人来说，多是一锤子生意，培训完不会再来第次了。不会像k12基础教育相同，需要思考客户黏性，上完了一大学课程还要去争夺客户报二大学课程。因而关于公考培训机构，客户不会太介意进程，只会介意成果。因为关于公考或许研讨生考试客户，培训机构甚至可以军事化打点，只需客户连绵不断考上了，就有满足的口碑和商场。

因而为了教育作用的可仿制性，考研教育摒弃了绝常见的名师方法，而是选用了标准化的教育方法。教育内容，课程方案，教辅材料由专业研讨院指定，不一样的教育板块由不一样教师专职担任，教师不必说明一切内容，降低了教师的教育难度，也降低了公司对名师的依靠。而选用名师制的公司，可以面临名师离任后口碑坍塌的晦气情况。

考研名师考研

司考名师罗翔

客户价格不活络首要因为两个缘由，一是协议班的心思作用，以常见的书面考试不过退一半，面试不过退全款为例，使用客户考上大赚，考不上退款的心思暗示，降低了客户的价格活络度。第二个缘由是本钱收益比高，一旦考上公务员或许作业编，培训学费只是恰当于两三个月根柢薪酬，所以许多考生只会介意最结束果，而对价格不活络。

再看竞赛格局的话，以公考为例，当前考研教育的首要对手是考研和考研，考研商场占比约为30%，考研是考研教育线下的老对手，商场占比为15%，考研是新式的培训机构主攻线上，商场占比个位数。其他的多是一些当地性培训机构。因为商场满足大，也满足涣散，公考培训需要存在涣散在一二三四五线城市甚至县城，所以我们都有饭吃，远没到红海拼杀的打开期间。

6.公司打开途径

当前，考研教育有几个清楚明晰的扩展和打开途径：

一是天然流量带来的内生性增加，所谓天然流量是考生在查找真题，征询有关材料，淘宝收购教辅材料时的天然流量。这些是考研教育天然的客户集体。

二是线上化带来的边缘本钱降低，尽管线上课程收费低于线下，但线上课程可掩盖的学生数量无上限，跟着学生观看数量的上涨，本钱根柢不变，因而线上培训比线下收费低，但毛利率高。上一年因为疫情影响，考研线上发力，线上的快速前进可为考研带来新的增加流量。

三是教育网点和途径的下沉，除了北上广深，国内大大都公考岗位和培训需要都是来自广大的乡镇，小城，因而下沉的途径和培训网点有用的掩盖了这有些商场需要。

四是培训品类的添加，除了公考和作业编考试，考研教育当前初步偏重打开教师，考研培训和IT作业技能培训，培训品类的扩展直接添加公司的营收和资产周转率。

7.关于后续的操作主意

根柢面分析只能给出根柢面的改变判别，具体到操作可以仍是得求助于技能分析，当前亏本20%，止损不舍得，也觉得没必要了。但股价仍在快速下跌，有点吓人，我也不敢简略加仓了，等企稳再说，多看少动。

自己持有考研教育，以上仅是自个的思考，不作为出资主张